羅萊：提升內功修煉,穩健外延擴張

事件描述:
　　
　　2012年9月14日,我們就公司銷售增速、存貨和費用壓力、及內部管理控制等問題與公司高管作了溝通交流。
　　
　　評論:
　　
　　1.營銷渠道建設符合預期。公司外延式擴張仍然是業績增長的主要驅動力。公司計劃本年凈增新店400-600家,其中上半年凈增200家,7、8月每月凈增約50家,開店速度基本符合年初計劃和市場預期。另外,公司鑒于在直營店管理能力和經驗的不足,直營店開設較為謹慎,直營店與加盟店的開店數量比例約為2:8。今年上半年,在北京、武漢、寧波等地直營店建設以將原有加盟店收購為直營店為主,截至中報公司本年新增直營店約34家。
　　
　　2.存貨壓力及費用壓力有所好轉。上半年,公司逆勢擴張策略,加快開店速度和人才儲備,造成銷售費用和管理費用增長較快。下半年,公司通過加強滾動預算管理(由半年改為一月調整一次),縮緊人員招聘、降低廣告費用等措施,加強內部管理,嚴格控制費用支出,加之下半年費用基數較大,下半年費用率雖不能馬上恢復至正常水平,但較上半年將明顯下降。同時,通過加快新品推出、調整加盟商訂貨結構,以及通過節假日促銷、巡展方面以及海報、文案等全方位對經銷商進行支持,終端銷售將逐漸好轉,公司和經銷商存貨壓力將逐漸緩解。目前,公司三季度出庫比率為20-30%,加上9-10月開始年度促銷(促銷日期較往年提前7-10天),節假日消費拉動,預計下半年終端銷售將以2位數增長。預計2012年全年收入增速10-20%,凈利潤以個位數增長。
　　
　　3.內部管理的提升,提高管理效率。文化管理方面:2011年公司引入日本稻盛經營理念“阿米巴經營”,結合公司本身實際情況,打造了獨具羅萊特色的“羅萊哲學”,在員工中培育積極、向上、利他的文化氛圍;經營管理方面:加強各規章制度和管理流程梳理工作,編制部門管理手冊,加快信息化系統建設和推廣,有效提升了管理效率,具體包括SAP系統、E路通系統(目前直營店已全面覆蓋,加盟渠道覆蓋率約10%)、倉儲管理系統、產品生命周期管理系統等。
　　
　　4.通過投訴維權,打擊網絡無授權銷售。公司目前未將網絡分銷授權給經銷商,也就是說任何個人是無權在淘寶網銷售公司產品。針對某些個人在淘寶銷售公司產品的行為,目前公司組織專門人員調查,并向淘寶投訴等措施限制其銷售,達到一定效果,為公司網絡銷售掃除障礙。
　　
　　5.維持“增持”評級。公司是家紡行業龍頭,渠道擴張穩健,多產品多渠道的立體營銷網絡效用將逐漸顯現。預計公司2012-2014年的EPS分別為2.79元、3.50元、4.27元,以9月17日收盤價50.05元計算,對應的動態市盈率分別為17倍、14倍、11倍,維持公司的投資評級為“增持”。
　　
　　6.風險提示:1、消費增速加速下滑、需求持續疲軟;2、房地產調控的滯后影響。