家紡行業復蘇 線上銷售給力

　　
　　風險提示:消費環境進一步惡化，業務拓展和盈利低于預期。
　　
　　夢潔家紡:控費成效顯著+低基數，業績預增超預期
　　
　　夢潔家紡002397紡織和服飾行業
　　
　　事件:公司公告上調2013年業績預增:由全年歸屬于上市公司股東凈利潤同比增幅30-60%上調至60-70%，盈利區間變為9238萬元-9816萬元。業績大幅超出預期，且高出股權激勵55%的今年行權條件。我們推算公司Q4單季實現凈利潤4238萬元-4816萬元，同比增長254%-301%。
　　
　　預計收入增速20%左右，高端“寐”恢復增長。我們認為公司12年風險釋放充分，基數本身不高，雖家紡零售終端無明顯回暖，但同時基于促銷頻次增加、加大電商業務力度(增5000萬左右)等增量貢獻，同時加大新品開發，更貼近市場。公司收入表現優于行業，預計20%左右。公司主品牌“夢潔”恢復良好(占比77%)，是今年的增長主力，預計全年將保持15%以上的增長。同時經過產品和銷售方式積極調整，預計公司高端“寐”乏力情況有所改觀(占比16.5%)，全年恢復兩位數增長。
　　
　　全年盈利表現大超預期，主要源于公司強化控費卓有成效。13年公司全面核算落地實施，包括梳理前2-3年不達期次新店，重視開店質量，采取單店核算，激發員工提升店效積極性。我們判斷這在公司全年銷售費用上將有體現。另外，公司往年部分在Q4集中結算費用調整為分季進行，預計Q4費用下降尤其明顯。毛利率方面我們判斷因Q3季開始，由于影響毛利率的“寐”品牌調整逐漸結束，全年毛利率預計穩中有升對盈利也有所貢獻。
　　
　　投資建議:對于今年，剔除基數效應后，我們對公司兩位數以上增長保持樂觀。14年春夏訂貨表現好于同期，主品牌“夢潔”增長接近20%，“寐”春夏訂貨會已恢復7000萬左右的訂貨額。同時，我們認為公司投資邏輯仍集中于店鋪質量提高和控費上改善潛力挖掘。三家龍頭家紡中，公司單店店店效和盈利能力一直不高，公司近年也已充分意識到經營中薄弱點，去年公布的年復合增長25%的股權激勵計劃正是體現其提高公司上下對提升經營效益的積極性的決心。而13年的單店和控費的成效會逐漸形成管理慣性，預計后期將能持續體現，公司股權激勵實現概率高，看好中長期投資價值。
　　
　　我們上調13-15年EPS為0.61、0.73、0.84元(原為0.51、0.60、0.71元)，目前股價對應估值23X、20X、17X。維持“增持”評級。
　　
　　風險提示:消費終端長期無起色，費用控制情況低于預期。
　　
　　羅萊家紡:去庫存接近尾聲，估值修復有望領先于行業
　　
　　羅萊家紡002293紡織和服飾行業
　　
　　投資要點:
　　
　　14年春夏訂貨恢復增長，渠道去庫存接近尾聲。14年春夏訂貨會增速預計為10%左右，超過市場預期，表明渠道庫存壓力緩解、信心逐漸恢復。主品牌逐漸好轉，其它品牌一直保持較快的增長。
　　
　　電商業務是公司的業務增長亮點。市場認為家紡產品標準化高，其屬性非常適合電商渠道，因此認為家紡企業受電商影響較大。實際上，電商渠道的銷售中，具有品牌影響力的線下品牌仍然是勝出者。根據天貓雙十一銷售數據，羅萊家紡的銷量位于天貓排行榜的前十，是銷售量排名第一的家紡企業。這一數據完全可以打消市場對于電商沖擊家紡品牌銷售的擔心。LOVO品牌采取差異化定價和產品的策略，對公司線下品牌不形成沖擊，預計公司將加大對線上品牌的投入。
　　
　　公司提升精細化管理，為未來增長打好基礎。公司一方面積極發展電商，另一方面提升直營占比，同時公司著力提升供應鏈和銷售多方面管理能力。
　　
　　多品牌戰略符合家紡行業未來趨勢。多品牌戰略:羅萊作為主品牌，同時重點發展LOVO和Kids，其他品牌以保證毛利率為主。未來“大家紡”的趨勢下，擁有多品牌的企業將覆蓋更多的消費人群，羅萊家紡憑借多品牌策略以及優秀的產品設計和品質，將有望實現超越行業平均增速的增長水平。
　　
　　估值與投資建議:國內對家紡的消費仍處于成長期，沒有形成成（財苑）熟的消費習慣和品牌認知，家紡品牌的市場集中度低，未來品牌企業的發展空間很大。雖然公司業績改善還有待最終確認，但是公司訂貨會這一先行指標的改善，將提升市場的關注度。公司有望領先于行業開始估值修復，加盟模式也使公司業績具有較大彈性。我們預測公司2013、2014年EPS分別為1.36元、1.60元，對應PE分別為16.7X、17.2X，維持公司“持有”評級。