2014年上半年公司實現營業收入11.12億元,同比增長3.17%;營業利潤1.78億元,同比增長17.46%;歸屬上市公司股東的凈利潤1.57億元,同比增長14.78%;實現基本每股收益0.56元。公司預計由于渠道庫存持續優化,零售能力不斷提升,銷售收入有所增長,2014年1-9月份歸屬上市公司股東的凈利潤增長0-20%之間,對應凈利潤2.37億元到2.85億元。

　　公司受益于渠道補庫存需求,上半年收入穩健增長。報告期內,由于渠道補庫存需求的恢復以及2014年春夏訂貨會增長10%的基礎,公司收入實現3.17%的增長,其中14Q1是公司加盟商提貨主要季節,而14Q2則是加盟商補貨的時點,所以14Q1收入實現6.82%增長,14Q2收入則下滑1.68%。對于下半年的收入增長,我們認為基于13年下半年低基數效應、14年秋冬訂貨會20%增長和電商團購業務持續發展的背景下,公司14H2的收入增長可能比上半年快。

　　新品提貨增長,公司盈利能力回升。報告期內,渠道新貨提貨增加,公司整體毛利率提升了1.71個百分點至44.79%。同時,公司嚴格控制費用,上半年銷售費用率同比下降0.02個百分點至21.96%,管理費用率同比上升0.14個百分點,財務費用同比下降0.07個百分點,費用率同比整體僅上升了0.06個百分點至28.28%。由于毛利率提升,費用率得到合理控制,使得公司凈利潤率同比大幅上升1.43個百分點至14.15%。

　　盈利預測與投資建議。公司加盟商信心的恢復以及終端去庫存相對較好,使得公司營收和凈利繼續恢復增長。我們看好公司良好的品牌基礎以及長期發展的前景,預計公司2014-2016年EPS分別為1.39元、1.66元和1.90元,目前股價對應的PE為15倍、13倍和11倍,估值具有一定安全邊際,繼續給予“買入”評級。

　　風險提示。終端市場持續低迷;單店提升和渠道拓展不及預期。