凈利潤(rùn)略超我們預(yù)期

　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入9.9 億元,同比增長(zhǎng)6%,凈利潤(rùn)5,754 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)14%,較上半年12%有所提升;毛利率44.3%,同比提升0.3 個(gè)百分點(diǎn),銷(xiāo)售費(fèi)用率28.8%,同比下降2.5 個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷(xiāo)同比上升2.2 個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn),由負(fù)轉(zhuǎn)正至1,304 萬(wàn)元,財(cái)務(wù)費(fèi)用也由上年利息凈支出轉(zhuǎn)為利息凈收入。

　　毛利率改善、有效稅率降低使得三季度凈利大幅增長(zhǎng)

　　公司第三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)410 萬(wàn)元,在全年占比較低,同比增長(zhǎng)54%,一方面是基數(shù)較低,另一方面則得益于毛利率同比改善以及有效稅率降低。公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入2.7 億元,基本與上期持平(-0.03%),增速環(huán)比放緩,我們認(rèn)為在加盟商階段性補(bǔ)庫(kù)以及集中促銷(xiāo)后,加盟業(yè)務(wù)出現(xiàn)小幅下滑,但公司直營(yíng)表現(xiàn)良好,收入仍有雙位數(shù)的增長(zhǎng)。得益于直營(yíng)占比提升,公司三季度毛利率同比大幅改善4.7 個(gè)百分點(diǎn)。

　　子品牌推進(jìn)良好

　　我們認(rèn)為終端去庫(kù)存基本到位,經(jīng)營(yíng)環(huán)境處于緩慢復(fù)蘇中,公司毛利率同比環(huán)比改善也說(shuō)明促銷(xiāo)壓力有所緩解、產(chǎn)品銷(xiāo)售新品占比提升。在子品牌的驅(qū)動(dòng)下,公司門(mén)店恢復(fù)增長(zhǎng),我們認(rèn)為平實(shí)美學(xué)在重新梳理定位以及渠道策略后,三季度增長(zhǎng)明顯;夢(mèng)潔寶貝則保持50%以上的快速增長(zhǎng)。

　　估值:目標(biāo)價(jià)9.9 元,“中性”評(píng)級(jí)

　　我們基于瑞銀VCAM 模型進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)(WACC=8.3%),得出目標(biāo)價(jià)9.9 元,“中性”評(píng)級(jí)。